Какие существуют варианты валютной политики в 2016 году?

(Баонгхеан) - История колебаний обменного курса во Вьетнаме показывает, что после каждой корректировки обменного курса Государственным банком Вьетнама (ГБВ) рынок часто испытывает всплеск психологических реакций.

В действительности, колебания на международных валютных и финансовых рынках в 2015 году потребовали изменений в механизме управления валютным курсом для удовлетворения требований все более глубокой интеграции Вьетнама в мировую экономику. Соответственно, центральный банк мог проводить денежно-кредитную политику самостоятельно, стремясь к достижению долгосрочных целевых показателей роста и инфляции.

Историческая ценность вьетнамского донга тесно связана с макроэкономическими колебаниями как внутри страны, так и на международном уровне. Выбор режима обменного курса в каждый период также оказывал определенное влияние на волатильность обменного курса. По сути, Вьетнам поддерживает фиксированный обменный курс по отношению к доллару США, корректируя официальный обменный курс и диапазон его колебаний в соответствии с основными макроэкономическими событиями в каждый период. Колебания обменного курса в основном связаны с корректировками обменного курса, проводимыми Государственным банком Вьетнама (SBV).

Иллюстративное изображение

Однако быстрые ежедневные колебания обменных курсов наглядно демонстрируют психологическую реакцию рынка после каждой корректировки. Резкие события на международных валютных и финансовых рынках в конце 2015 года, в контексте повышения процентных ставок Федеральной резервной системой США, девальвации китайского юаня и его официального присвоения статуса резервной валюты Международному валютному фонду (МВФ), привели к тому, что обменные курсы в ряде случаев достигали уровней, близких к нулю. Тем не менее, задача управления обменными курсами в 2016 году остается сложной, поскольку ФРС официально повысила процентные ставки 19 декабря 2015 года, положив конец семилетнему периоду почти нулевых процентных ставок, что значительно затрудняет поддержание жесткой приверженности обменным курсам.

В предварительной оценке эффективности механизма управления валютным курсом Вьетнама за последние 20 лет д-р Бах Нгок Тханг заявил, что нельзя отрицать многочисленные положительные теоретические последствия режима фиксированного (регулируемого) обменного курса, привязанного к доллару США, который был введен Государственным банком Вьетнама (ГБВ) за последние 20 лет. В частности, он помог стабилизировать валютный рынок, контролировать инфляцию и облегчить международные операции. Однако режим фиксированного обменного курса может привести к долларизации экономики, подорвать доверие населения к стоимости национальной валюты и снизить эффективность денежно-кредитной политики. Кроме того, корректировки обменного курса, проводимые ГБВ, часто непредсказуемы, что нарушает экономическую деятельность и значительно затрудняет для предприятий и частных лиц разработку стабильных среднесрочных бизнес-планов, по словам д-ра Баха Нгок Тханга.

Учитывая текущую ситуацию, как следует изменить валютную политику? На основе анализа реального эффективного обменного курса группа экономических исследователей утверждает, что механизм управления валютным курсом Государственного банка Вьетнама за последние 20 лет (особенно в период 2007-2015 годов) не внес существенного вклада в повышение конкурентоспособности вьетнамских товаров на международном рынке. Кроме того, тенденция реального эффективного обменного курса в течение последних 20 лет тесно коррелировала с тенденцией в Китае.

Изменения в механизме управления валютным курсом Вьетнама в 2016 году необходимо рассматривать в двух новых контекстах: официальный переход китайского юаня в резервную валюту МВФ и официальное изложение Федеральной резервной системой плана нормализации (повышения) процентных ставок на период 2016-2018 годов. Первый контекст требует серьезного внимания, поскольку Вьетнам сильно зависит от торговли с Китаем. Изменения обменного курса юаня могут оказать существенное влияние на вьетнамскую экономику. Во втором контексте план повышения процентных ставок ФРС окажет значительное давление на текущий счет Вьетнама в краткосрочной перспективе, поскольку краткосрочный спекулятивный капитал, как правило, возвращается в США, где процентные ставки выше, – как проанализировал доцент д-р Нгуен Ван Тханг, представитель исследовательской группы.

По мнению экспертов, с учетом двух упомянутых выше новых контекстов, новый механизм управления валютным курсом нуждается в определенной гибкости, чтобы избежать нарушения рыночных ожиданий. В 2016 году политика управления валютным курсом нуждается в фундаментальных корректировках, чтобы заложить основу для либерализации процентных ставок в последующие годы. Это необходимо, поскольку Вьетнам глубоко интегрировался и продолжает интегрироваться в мировую экономику. Кроме того, жесткий и пассивный механизм управления валютным курсом прошлого не будет очень полезен для вьетнамской экономики в условиях нестабильной глобальной финансовой системы. Новый механизм управления валютным курсом должен стремиться к гибкости валютного курса, чтобы он играл более значительную роль в установлении баланса на валютном рынке и платежном балансе. Гибкий механизм валютного курса также поможет устранить долларизацию в экономике, позволяя центральному банку самостоятельно проводить денежно-кредитную политику для достижения ключевых целей, связанных с ростом и контролем инфляции в среднесрочной и долгосрочной перспективе, — отметил доцент д-р Ле Куань Кань.

В целом, что касается валютной политики в 2016 году, эксперты считают, что центральный банк может постепенно снизить свою привязку к доллару США в управлении валютным курсом. Вместо того чтобы полагаться исключительно на одну валюту для регулирования обменного курса, Государственный банк Вьетнама (SBV) мог бы ввести ориентир, например, номинальный эффективный обменный курс по отношению к корзине основных валют. Этот курс служил бы основой для валютных пар на межбанковском рынке. Первоначально SBV по-прежнему должен будет поддерживать диапазон ежедневных колебаний обменного курса, но допустит его постепенное расширение. Фундаментальное изменение в этом новом механизме управления обменным курсом заключается в том, что курс закрытия предыдущего дня может служить ориентиром для курса открытия следующего дня на межбанковском рынке. Суть этого нового механизма в том, что обменный курс может меняться ежедневно, но все равно будет «привязан» к ежедневному торговому диапазону.

Для дальнейшего уточнения вышеизложенной точки зрения эксперты считают, что гибкая корректировка обменного курса имеет важное значение, и весьма вероятно, что Государственный банк Вьетнама (SBV) внесет изменения в свой механизм управления обменным курсом в 2016 году для достижения этой цели. Недавнее решение SBV снизить процентную ставку по индивидуальным депозитам в долларах США до 0% окажет значительное давление на валютные операции, а не на кредитные операции, как раньше. Если SBV не сможет внедрить более гибкий механизм управления обменным курсом, цель борьбы с долларизацией не будет достигнута. Упомянутый выше механизм управления обменным курсом позволит осуществлять гибкую корректировку обменного курса, предотвращая долларизацию в экономике.

Однако внедрение нового механизма валютного курса требует соблюдения определенных условий. Во-первых, Государственный банк Вьетнама должен поддерживать достаточно большой объем валютных резервов для вмешательства при значительных колебаниях рынка. Во-вторых, он должен усилить прогнозирование и оставаться верным долгосрочным целям в отношении инфляции и роста. Это второе условие создаст важные основы для построения новой, современной валютной политики в будущем, поскольку изменения в макроэкономической политике должны основываться на точных прогнозах для корректировки рыночных ожиданий и стимулов, направленных на достижение долгосрочных целей, а не краткосрочных и погоню за прошлыми тенденциями, – предупредил доцент д-р Нгуен Ван Тханг.

Красная река