Développer un marché obligataire efficace

(Baonghean) - Avec l'objectif spécifique d'un encours total de la dette du marché obligataire atteignant 38 % du PIB en 2020, dont 22 % pour le marché des obligations d'État, 8 % pour le marché des obligations garanties par l'État, 1 % pour le marché des obligations locales et 7 % pour le marché des obligations d'entreprises, il est essentiel de créer des conditions favorables à la mobilisation de capitaux sur le marché obligataire. Cependant, après deux ans de fonctionnement efficace, en 2015, cet important marché de mobilisation de capitaux doit prendre davantage de mesures pour atteindre cet objectif.

Les investisseurs étrangers détiennent environ 2 % des obligations

Selon la Commission nationale des valeurs mobilières (SSC), les activités du marché obligataire au cours des huit derniers mois ont montré une relative stabilité de l'organisation de l'émission, de l'enregistrement, du dépôt et de la cotation des transactions. En particulier, pour les obligations d'État, les obligations garanties par l'État et les obligations des collectivités locales, l'enregistrement et le dépôt sont effectués au Centre de dépôt des titres, tandis que les appels d'offres, la cotation et la négociation s'effectuent via le HNX. Les obligations d'entreprises sont principalement émises sous forme privée. En ce qui concerne le système d'appel d'offres des membres pour les obligations d'État, un système a été mis en place depuis 2012, assorti de droits et d'obligations fondamentaux. Ce système comprend actuellement 24 membres, dont 18 banques commerciales et 6 sociétés de valeurs mobilières. Concernant la structure des investisseurs, le marché actuel comprend des banques commerciales (détenant 80 % du volume total des obligations émises sur le marché) et des investisseurs institutionnels (tels que des compagnies d'assurance, des sociétés d'assurance sociale, des sociétés d'assurance-dépôts, des fonds d'investissement et des sociétés de valeurs mobilières). Les investisseurs étrangers sans présence commerciale au Vietnam ne détiennent qu'environ 1 à 2 % du volume des obligations émises, a déclaré le président de la Commission nationale des valeurs mobilières, Vu Bang.

L'hôpital général de l'Amitié de Nghe An a été construit en partie grâce à des obligations d'État. Photo : Nguyen Khoa

Français Au 23 septembre 2015, le Trésor public a mobilisé 127 158,7 milliards de VND pour combler le déficit budgétaire de l'État et les investissements de développement, dont 63 811,3 milliards de VND à 5 ans, 32 948,0 milliards de VND à 10 ans, 26 169,4 milliards de VND à 15 ans et 4 230 milliards de VND à 20 ans. En outre, le Trésor public a également émis 21 130 milliards de VND pour mobiliser des capitaux afin de combler le déficit budgétaire temporaire de l'État avec des échéances de 13 semaines et 26 semaines. En ce qui concerne les transactions secondaires, le volume moyen des transactions au cours des 8 premiers mois de 2015 était de 4 102 milliards de VND par session. En général, les résultats des émissions d'obligations d'État restent faibles par rapport aux besoins.

L'une des raisons de cette situation est l'absence de conditions favorables à l'émission d'obligations d'État sur le marché intérieur. Selon Phan Thi Thu Hien, directrice adjointe du Département des banques et des institutions financières (ministère des Finances), afin de s'aligner sur le développement du marché et les pratiques internationales et de créer des conditions favorables à la mobilisation de capitaux sur le marché obligataire, le ministère des Finances a publié en 2015 la deuxième génération de circulaires régissant l'émission d'obligations d'État, d'obligations garanties par l'État et d'obligations des collectivités locales. On peut dire que le cadre juridique de ce marché est désormais pleinement complété par des lois (telles que la loi sur la gestion de la dette publique et la loi sur le budget de l'État) et des documents d'orientation. Notamment, la réglementation relative aux participants aux appels d'offres a été rapidement améliorée, répondant ainsi aux exigences pratiques du marché obligataire, a commenté Phan Thi Thu Hien, directrice adjointe du Département.

Toutefois, le fonctionnement même du marché a fait surgir de nouveaux enjeux qui nécessitent des améliorations pour soutenir son développement. Parmi ceux-ci : l’amélioration des droits et obligations des soumissionnaires ; l’autorisation de l’émission de nouveaux produits, tels que les obligations, sans versement d’intérêts périodiques ; l’amélioration du processus de garantie et d’appel d’offres pour l’émission d’obligations d’État, depuis la notification, le paiement, l’enregistrement, le dépôt, la cotation et la négociation, afin de réduire les délais d’enregistrement, de dépôt, de cotation et de négociation ; et l’amélioration du calendrier des appels d’offres et de la date d’échéance des obligations d’État pour la commodité des investisseurs.

Compléter le cadre juridique

Pour surmonter les difficultés du TTTP, pour les obligations d'État, le ministère a émis des règlements pour améliorer les droits et obligations des membres soumissionnaires ; permettre l'émission de nouveaux produits tels que des obligations sans paiements d'intérêts périodiques ; achever le processus de garantie et d'appel d'offres pour l'émission d'obligations d'État (délai de notification, de paiement, d'enregistrement, de dépôt, de cotation et de négociation) pour raccourcir le délai d'enregistrement, de dépôt, de cotation et de négociation des obligations ; améliorer le calendrier des enchères et la date d'échéance des obligations d'État pour faciliter la participation des investisseurs aux enchères et soutenir la gestion de la trésorerie du Trésor public ; fournir des règlements détaillés sur la méthode de vente au détail des obligations.

Pour les obligations garanties par l'État, le ministère a publié des réglementations améliorées telles que : des documents plus détaillés sur les documents de garantie d'émission ; des réglementations complètes sur l'enregistrement et la cotation ; une spécification claire du contenu, du délai et du mode de divulgation des informations des émetteurs afin d'accroître la transparence et de faciliter la participation des investisseurs. Pour les obligations des collectivités locales, le ministère a publié des réglementations plus détaillées sur les documents et les plans d'émission ; sur les méthodes de rachat et d'échange ; sur le régime de divulgation des informations avant et après l'émission. Toutes les nouvelles réglementations visent à faciliter la mobilisation de capitaux par les collectivités locales par le biais de l'émission d'obligations, tout en améliorant la transparence des collectivités locales pour attirer la participation des investisseurs.

Concernant les services de notation de crédit des entreprises, le ministère des Finances a soumis au gouvernement en 2014 une réglementation sur les services de notation de crédit afin de promouvoir leur développement. Sur cette base, le Premier ministre a publié un plan de développement des services de notation de crédit jusqu'en 2020, avec une vision à l'horizon 2030. Il est certain que, dans sa vision et son objectif, le ministère des Finances continuera de développer et de développer des services de notation de crédit de manière durable et hautement liquide, et de se rapprocher progressivement des pratiques et normes internationales pour devenir un canal de mobilisation de capitaux important, sûr et efficace pour l'économie. – a déclaré Phan Thi Thu Hien, directrice adjointe du département.

Selon le président Vu Bang, les solutions pour développer le marché obligataire à l'avenir comprennent de nombreuses solutions fondamentales. Premièrement, il s'agit de poursuivre la mise en œuvre de solutions pour le développement du marché conformément à la feuille de route pour le développement du marché obligataire vietnamien jusqu'en 2020, en se concentrant sur le perfectionnement du cadre juridique pour l'aligner sur l'évolution du marché et les pratiques internationales. Concernant les obligations d'État, le ministère poursuivra l'étude et l'émission de nouveaux produits afin de diversifier l'offre sur le marché ; il étudiera le mécanisme de soutien à la liquidité pour établir un système de teneur de marché à partir du système d'appel d'offres des membres pour les obligations d'État. Parallèlement, il poursuivra l'étude et la soumission au gouvernement pour promulgation du décret sur le fonds de pension volontaire afin de promouvoir la demande d'investissement à long terme sur le marché.

Réduire la dépendance aux banques commerciales

Concernant les solutions de marché, le ministère des Finances continue de coordonner avec la Banque d'État le fonctionnement des marchés budgétaire et monétaire, garantissant ainsi la stabilité et la limitation des fluctuations majeures des taux d'intérêt des émissions obligataires et des taux d'intérêt monétaires. Deuxièmement, il s'agit de développer le système d'investissement et d'encourager le développement d'un système d'investissement à long terme sur le marché (fonds de pension, compagnies d'assurance, etc.), ce qui contribuera à réduire progressivement la dépendance au système bancaire commercial. Le ministère continuera d'élaborer une feuille de route pour attirer les investisseurs étrangers grâce à des solutions fondamentales telles que : la stabilisation de la macroéconomie ; la création et le développement de produits obligataires dérivés (contrats, conditions, etc.) afin de prévenir les risques sur le marché obligataire ; et l'amélioration de la transparence du marché grâce à la création d'une page d'information électronique spécialisée sur le marché obligataire, contenant des données complètes sur le marché.

En outre, il est nécessaire de développer un système de teneur de marché basé sur un système d'enchères multiples pour les obligations d'État par les membres ; de développer un système informatique pour assurer une émission et une négociation fluides des obligations ; de raccourcir le délai entre l'émission et la cotation, créant ainsi de la liquidité sur le marché. Par ailleurs, le marché a également un besoin urgent de poursuivre la construction d'un système d'information sur les données du marché des obligations d'entreprises afin d'améliorer la transparence et de promouvoir le développement de cet important marché, a affirmé le président Vu Bang.

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