发展有效的债券市场

（Baonghean）- 鉴于越南政府设定的具体目标是，到2020年，债券市场总未偿债务余额将达到GDP的38%，其中，国债市场未偿债务余额将达到GDP的22%，政府担保债券市场未偿债务余额将达到GDP的8%，地方债券市场未偿债务余额将达到GDP的1%，企业债券市场未偿债务余额将达到GDP的7%。因此，为各主体在债券市场筹集资金创造良好条件至关重要。然而，经过两年的有效运行，2015年，这一重要的资金筹集市场仍需采取更多措施，才能实现既定目标。

外国投资者持有约2%的债券

据国家证券监督管理委员会介绍，过去8个月债券市场运行情况显示，发行、登记、托管和上市交易的组织运行较为稳定。其中，国债、政府担保债券和地方政府债券的登记托管在证券登记中心进行，招标、上市和交易通过河南省证券交易所进行。公司债券主要以非公开发行形式发行。关于国债成员竞标体系，自2012年以来，已初步建立并明确了成员的基本权利和义务，目前该体系共有24家成员机构，包括18家商业银行和6家证券公司。关于投资者结构，目前市场包括商业银行（持有市场发行债券总量的80%）、机构投资者（如保险公司、社会保险公司、存款保险公司、投资基金、证券公司等）。国家证券委员会主席武榜表示，未在越南设立商业机构的外国投资者仅持有越南已发行债券数量的 1-2% 左右。

义安综合友谊医院部分资金来自政府债券。图片：Nguyen Khoa

截至2015年9月23日，国库已发行债券127.1587万亿越南盾用于弥补国家预算赤字及发展投资，其中5年期债券63.8113万亿越南盾，10年期债券32.9480万亿越南盾，15年期债券26.1694万亿越南盾，20年期债券4.230万亿越南盾。此外，国库还发行债券21.130万亿越南盾用于弥补国家预算的临时赤字，期限分别为13周和26周。在二级市场交易方面，2015年前8个月平均交易量为4.102万亿越南盾/期。总体而言，政府债券的发行效果与需求相比仍然较低。

造成这种情况的原因之一是缺乏在国内市场有效发行国债的条件。财政部银行金融和金融机构司副司长潘氏秋贤表示，为与市场发展和国际惯例接轨，为各主体在债券市场筹集资金创造有利条件，2015年，财政部颁布了第二批指导发行国债、政府担保债券和地方政府债券的通知。可以说，从法律（如《公共债务管理法》、《国家预算法》）和指导性文件来看，该市场的法律框架已经完全完善。尤其是，对市场竞标成员的规定也得到了及时完善，满足了债券市场的实际需求，该司副司长潘氏秋贤评论道。

但从市场实际运行情况看，也出现了一些新的问题，需要进一步完善，以支持市场发展。如：进一步完善投标成员的权利义务；允许发行无定期付息债券等新产品；完善国债发行从通知、兑付、登记托管、上市交易等环节的担保和投标流程，缩短国债登记托管上市交易时间；完善国债投标时间表和到期日安排，方便投资者……

完善法律框架

为解决国债TP市场存在的困难，财政部出台规定，进一步明确投标成员的权利义务；允许发行不定期付息的债券新产品；完善国债发行担保及招标程序（通知、缴款、登记、托管、上市、交易等环节），缩短债券登记、托管、上市、交易时间；完善国债招标程序和到期日，方便投资者参与招标，支持国库资金管理；对债券零售方式作出具体规定。

对于政府担保型定向增发，财政部出台了更加完善的规章制度，例如：更加细化发行担保文件；完善注册上市制度；明确发行人信息披露的内容、时限和方式，提高透明度，方便投资者参与。对于地方政府定向增发，财政部对发行文件和发行方案、回购和交换方式、发行前后信息披露制度等均有更加详细的规定。所有新规章旨在便利地方通过发行定向增发筹集资金，同时提高地方政府的透明度，吸引投资者参与。

关于企业信用评级服务，财政部于2014年向政府提交了《企业信用评级服务条例》，旨在推动企业信用评级服务的发展。在此基础上，总理发布了至2020年、展望2030年的信用评级服务发展规划。可以肯定的是，财政部将秉持其理念和宗旨，继续以可持续、高流动性的方式建设和发展信用评级服务，并逐步与国际惯例和标准接轨，使其成为经济重要、安全、有效的资金筹集渠道。——财政部副部长潘氏秋贤表示。

武榜主席表示，未来一段时间发展债券市场的措施包括多项基本措施。首先，要继续按照2020年越南债券市场发展路线图落实市场发展措施，重点完善符合市场发展和国际惯例的法律框架。对于国债，该部将继续研究发行新产品，丰富市场产品；研究流动性支持机制，在国债投标会员体系的基础上建立做市商体系。同时，该部将继续研究并提请政府颁布《自愿养老基金法令》，以促进市场长期投资需求。

减少对商业银行的依赖

在市场化方案方面，财政部将继续与国家银行协调运作财政和货币市场，确保债券发行利率和货币利率保持稳定，避免出现大幅波动。其次，发展投资者体系，鼓励发展市场长期投资者体系（如养老基金、保险公司等），这​​将有助于逐步减少对商业银行体系的依赖。财政部将继续制定吸引境外投资者的路线图，并提供一些根本性的解决方案，例如：稳定宏观经济；构建和发展债券衍生产品（如合约、条款等），以防范债券市场风险；通过建立包含完整市场信息数据的债券市场专用电子信息页面来提高市场透明度。

此外，有必要在国债招标会员制度的基础上，建立一套完善的做市商制度，提供多种解决方案；开发信息技术系统，确保债券发行和交易的顺利进行；缩短债券从发行到上市的时间，创造市场流动性。此外，市场还迫切需要继续建设公司债券市场的数据信息系统，以提高透明度，促进这一重要市场的发展——武榜主席肯定道。

红河