Проблемы экономического роста из-за избытка денег в банках

Избыток наличности в системе возникает не только из-за того, что кредитование не поспевает за мобилизацией, но и из-за медленного экономического роста.

У коммерческих банков наблюдается значительный избыток денежных средств, что наглядно демонстрируется одновременным снижением процентных ставок. Ставки по межбанковским кредитам «овернайт» находятся на самом низком уровне за всю историю – 0,4–0,5% (за аналогичный период 2015 года – 3–4%). Ставка по векселям Госбанка также снизилась до рекордно низкого уровня – 0,4% (за аналогичный период 2015 года – 3,5%). Ставка по государственным облигациям, выпущенным сроком на 5 лет, резко снизилась до 5,79%, что является минимальным значением с июня 2015 года.

Процентные ставки резко упали, но спрос со стороны банков остаётся высоким. В случае с векселями Государственного банка объём эмиссии в августе удвоился по сравнению с июлем, и всего за три месяца регулятор изъял из обращения 64 трлн донгов. Общий объём эмиссии государственных облигаций по состоянию на 14 сентября достиг 211,5 трлн донгов, что превышает объём эмиссии за весь предыдущий год.

Рост кредитования с начала года значительно отстаёт от роста денежной массы М2 и мобилизации. Источник: Госбанк, Национальная комиссия финансового надзора.

Феномен «избытка денег» не нов и наблюдался в 2013, 2014 и начале 2015 года. Одна из основных причин заключается в том, что рост совокупного объема платежных средств и мобилизации превышает рост кредитования. За первые 8 месяцев года объем кредитования увеличился на 9,67%, в то время как рост совокупного объема платежных средств и мобилизации достиг 10,5% и 11% соответственно. Аналогичным образом, объем добавленной стоимости кредитования за первые 8 месяцев года также был значительно ниже двух других показателей.

За этим стоит более серьёзная причина – медленный экономический рост, который имеет два последствия, влияющих на валютный рынок. Во-первых, это снижение спроса на кредиты, а во-вторых, профицит торгового баланса. Благодаря профициту торгового баланса Вьетнам имеет более высокий общий профицит платёжного баланса, и Государственный банк использовал донгы для покупки иностранной валюты по валютным резервам. С начала года оператор купил около 10 миллиардов долларов США, что эквивалентно «выкачке» 230 миллиардов донгов. То же самое происходило в 2013 и 2014 годах. В 2015 году, когда экономика росла быстрее, Вьетнам вернулся к дефициту торгового баланса, и Государственному банку пришлось продать 6 миллиардов долларов США из своих резервов, чтобы стабилизировать валютный рынок.

В условиях медленного экономического роста – первопричины феномена избытка наличности – радость от стабильности на валютном рынке едва ли может быть сильнее тревоги за медленный рост и, прежде всего, за жизни миллионов людей. Кроме того, это состояние профицита весьма хрупкое из-за низкого уровня доместикации во Вьетнаме. Когда экономика стремительно растёт, торговый дефицит неизбежно возвращается, что приводит к сокращению денежной массы за счёт покупки валюты для пополнения валютных резервов.

Вопрос в том, когда Вьетнам восстановит высокие темпы роста? В 2015 году, после трёх лет низкого роста, Вьетнам попытался вернуться на траекторию роста, смягчив денежно-кредитную и фискальную политику. Однако всего год спустя рост экономики вновь резко упал. Если мы поспешим стимулировать экономику, мы можем попасть в порочный круг торгового дефицита, обменного курса и инфляции, и тогда потребуется много лет, чтобы всё это исправить. «Идеальным» решением в сложившейся ситуации является продажа активов иностранным инвесторам. С одной стороны, бюджет сразу же получит крупный источник средств для реинвестирования в новые проекты, с другой стороны, валютные резервы будут содержать больше иностранной валюты, что поможет стабилизировать курс. Остаётся лишь найти наиболее эффективное применение собранным средствам.

Директор по анализу и консультированию инвестиций частных клиентов
Saigon Securities Incorporation (SSI)

По данным VNE