银行资金过剩引发经济增长担忧

体系内现金过剩不仅是因为信贷跟不上动员，也是因为经济增长缓慢。

商业银行拥有大量过剩现金，利率同步下降清晰地体现了这一点。隔夜银行间拆借利率处于历史最低水平，为0.4-0.5%（2015年同期利率为3-4%）。国家银行票据利率也降至0.4%的历史低点（同期利率为3.5%）。五年期国债利率大幅下降至5.79%，为2015年6月以来的最低水平。

利率大幅下降，但银行需求依然旺盛。8月份国家银行票据的发行利率是7月份的两倍，短短三个月内，监管机构已从流通中收回了64万亿越南盾。截至9月14日，政府债券的总发行额已达211.5万亿越南盾，高于历年全年的发行额。

今年以来，信贷增长远低于广义货币供应量（M2）和货币动员量的增长。资料来源：国家银行、国家金融监督管理委员会。

“货币过剩”现象并非新现象，在2013年、2014年和2015年初都曾出现过。主要原因之一是支付手段和资金动员总量的增速高于信贷增速。今年前8个月，信贷增长9.67%，而支付手段和资金动员总量的增速分别达到10.5%和11%。同样，今年前8个月的信贷增加值也远低于其他两个指标。

这背后有一个更大的原因，那就是经济增长放缓，这导致了两个影响货币市场的后果。一是信贷需求下降，二是贸易顺差。得益于贸易顺差，越南整体国际收支顺差较大，国家银行也用越南盾购买外汇，充实外汇储备。自今年年初以来，央行已购买了约100亿美元，相当于“抽”出了230万亿越南盾。2013年和2014年也出现了同样的情况。2015年，在经济增长加快的情况下，越南再次出现贸易逆差，国家银行不得不抛售60亿美元外汇储备，以稳定外汇市场。

鉴于经济增长放缓——这是现金过剩现象的根本原因——人们对货币市场稳定的喜悦之情，几乎难以超过对经济增长放缓以及数百万人生命安全的担忧。此外，由于越南的国内化率较低，这种过剩状态也相当脆弱。当经济强劲增长时，贸易逆差肯定会再次出现，导致通过购买外汇来增加外汇储备，从而减少货币供应量。

当前的问题是，越南何时才能重回高增长？2015年，在经历了三年的低增长之后，越南试图通过放松货币和财政政策重回增长轨道。然而，仅仅一年之后，增长再次大幅下滑。如果我们再次仓促刺激，可能会陷入贸易逆差、汇率和通货膨胀的恶性循环，而且需要多年时间才能解决。针对当前形势的一个“完美”解决方案是将资产出售给外国投资者。一方面，预算将立即拥有大量资金用于新项目的再投资；另一方面，外汇储备将拥有更多外汇，有助于稳定货币。剩下的问题是如何以最有效的方式使用筹集到的资金。

私人客户投资分析与咨询总监
西贡证券公司（SSI）

据VNE报道