Inquiétudes sur la croissance économique, car les banques ont un excédent de liquidités

L’excès de liquidités dans le système n’est pas seulement dû au fait que le crédit ne peut pas suivre la mobilisation, mais aussi à la lenteur de la croissance économique.

Les banques commerciales disposent d'un excédent de liquidités important, comme le montre clairement la baisse simultanée des taux d'intérêt. Les taux d'intérêt interbancaires au jour le jour sont à leur plus bas niveau historique, à 0,4-0,5 % (au cours de la même période en 2015, ils étaient de 3-4 %). Le taux d'intérêt des bons de la Banque d'État a également chuté à un niveau historiquement bas de 0,4 % (au cours de la même période, il était de 3,5 %). Le taux d'intérêt des obligations d'État émises à 5 ans a fortement chuté à 5,79 %, son plus bas niveau depuis juin 2015.

Les taux d'intérêt ont fortement baissé, mais la demande des banques reste élevée. Concernant les bons de la Banque d'État, le taux d'émission en août a doublé par rapport à juillet, et en seulement trois mois, le régulateur a retiré 64 000 milliards de dongs de la circulation. Concernant les obligations d'État, la valeur totale des émissions au 14 septembre a atteint 211 500 milliards de dongs, soit plus que la valeur des émissions pour l'ensemble de l'année de toutes les années précédentes.

La croissance du crédit depuis le début de l'année a été bien inférieure à la croissance de la masse monétaire M2 et à la mobilisation. Source : Banque d'État, Commission nationale de surveillance financière.

Le phénomène d'« excès monétaire » n'est pas nouveau et s'est déjà produit en 2013, 2014 et début 2015. L'une des principales raisons est que la croissance du total des moyens de paiement et de la mobilisation est supérieure à celle du crédit. Au cours des huit premiers mois de l'année, le crédit a augmenté de 9,67 %, tandis que la croissance du total des moyens de paiement et de la mobilisation totale a atteint respectivement 10,5 % et 11 %. De même, le montant de la valeur ajoutée du crédit au cours des huit premiers mois de l'année était également bien inférieur aux deux autres indicateurs.

Derrière cela se cache une raison plus importante : la faible croissance économique, qui a deux conséquences sur le marché des changes. D'une part, la baisse de la demande de crédit et, d'autre part, l'excédent commercial. Grâce à cet excédent, le Vietnam affiche un excédent global de sa balance des paiements et la Banque d'État a utilisé le VND pour acheter des devises étrangères afin de constituer ses réserves de change. Depuis le début de l'année, l'opérateur a acheté environ 10 milliards de dollars américains, soit l'équivalent d'une injection de 230 000 milliards de VND. La même situation s'est produite en 2013 et 2014. En 2015, lorsque la croissance économique s'est accélérée, le Vietnam a renoué avec un déficit commercial et la Banque d'État a dû vendre 6 milliards de dollars américains de ses réserves pour stabiliser le marché des changes.

Face à la faible croissance économique, cause profonde du phénomène d'excédent de trésorerie, la satisfaction liée à la stabilité du marché des changes est difficilement plus grande que l'inquiétude suscitée par la lenteur de la croissance et, surtout, par la vie de millions de personnes. De plus, cet excédent est particulièrement fragile, le Vietnam affichant un faible taux de domestication. En cas de forte croissance économique, le déficit commercial réapparaîtra certainement, entraînant une diminution de la masse monétaire par le biais d'achats de devises étrangères pour alimenter les réserves de change.

La question est désormais de savoir quand le Vietnam retrouvera une croissance élevée. En 2015, après trois années de faible croissance, le pays a tenté de renouer avec la croissance en assouplissant ses politiques monétaire et budgétaire. Cependant, un an plus tard, la croissance a de nouveau fortement chuté. Si nous nous précipitons pour relancer l'économie, nous risquons de tomber dans une spirale de déficit commercial, de taux de change et d'inflation, et il faudra de nombreuses années pour y remédier. Une solution « idéale » face à la situation actuelle consiste à vendre des actifs à des investisseurs étrangers. D'une part, le budget disposera immédiatement d'importantes ressources financières à réinvestir dans de nouveaux projets, et d'autre part, les réserves de change augmenteront, contribuant ainsi à stabiliser la monnaie. Reste à savoir utiliser au mieux les fonds collectés.

Directeur de l'analyse et du conseil en investissement pour la clientèle privée
Saigon Securities Incorporation (SSI)

Selon VNE